KBW2025:次世代DeFiの現在地――AMMからCLMM、ボールト、そしてRWAへ 単一資産運用・安定利回り・プロ戦略の民主化はどこまで進んだのか

パネルディスカッション：DeFiの未来を定義するもの(This Is What Defines DeFi’s Future)

AMMの「次の一手」を探る

DeFiはAMM（自動マーケットメイカー）の登場で一気に大衆化しましたが、その後はボラティリティや無常損失（インパーマネントロス）、ガス代、MEVなどの現実的制約と向き合うフェーズに入っています。

こうした課題に対して、単一資産で参加できるプールや、プロトレーダーの運用戦略をパッケージ化するボールト、さらにはRWA（実世界資産）による安定的な利回り源など、次の選択肢が現れています。

本稿では、登壇者の発言をもとに、

（1）AMMの次世代像

（2）単一資産プールの台頭

（3）CLMMとプロ向け流動性提供

（4）ボールトによる戦略の民主化

（5）高速チェーンの実務論点

（6）RWA・プライベートクレジットの役割

の6点を整理し、個人投資家と事業者が“どこで・どう参加するか”をわかりやすく解説します。

AMMの次世代像：単一資産・モデル駆動・安定志向へ

従来のx*y=k型AMMは「二資産を常に50:50」で預けるシンプルさが魅力でした。一方で価格変動が大きいと無常損失が顕在化し、手数料収入で相殺しきれない局面も増えます。こうした背景から、次のような「より安定的で、モデル駆動」の設計が注目されています。

・単一資産（Single-Asset）型の流動性提供

預け入れは1銘柄のみ。プール側でデルタ中立（価格変動中立）を目指すヘッジや再均衡を行い、LPは価格リスクを抑えつつ手数料やインセンティブを狙います。

・モデル駆動（Quant）・ボールト戦略ボラティリティ・流動性・スプレッドを見ながら、動的レンジ配分やヘッジを自動化。

人手の裁量を極力排し、一貫したルールで期待収益を積み上げるアプローチです。

・“安定だが100%固定ではない”利回り

マーケット状況に応じて変動しますが、従来型より利回りのブレを抑える設計が志向されています。

事例：単一資産ボールト「OmniVolt」と複数プール運用

登壇者は、こうした潮流を体現する具体例としてOmniVoltに言及しました。要点は以下です。

【OmniVoltの仕様（概要）】

・約2,000万ドル規模、30以上のチェーンでアクセス可能

・実績EPR（利回り）28%前後（発言時点）

・トータル手数料は約20bp（0.2%程度）で抑制

・6カ月のドローダウン耐性を確認済み

・Chronos Researchが連携し、戦略のCEFI連携・ヘッジを組み合わせている点が特徴

また、別のプロジェクトからは次のようなプール群が紹介されました。

・ステーブルコイン単一資産プール（約20%）

単一のステーブル資産で参加し、価格変動リスクを抑制。LPは「ステーキング報酬＋手数料」を享受します。

・ネイティブトークン偏重プール（最大90%の比重）

プロジェクト支持者向けにネイティブトークンの配分を高めたLPを提供。エミッション調整で利回りと需要のバランスを取ります。

・ETC（Ethereum Classic）プール（約3%）

他チェーン・他銘柄の安定運用も並行して増やし、発行体やCEXのステーブル発行主体とも連携。手数料・金利の動的調整で利回りの安定性を高めています。

・デルタニュートラル／ノート戦略の導入検討

裁定・先物ヘッジ・オプションデルタ調整などを組み合わせ、金利・手数料をベースに横ばいで積む“ボラ抑制型”の収益源を拡充しつつあります。

ポイント：いずれの事例も、「単一資産で参加できること」「利回りの安定性」「戦略の見える化」を重視し、LPの心理的ハードルを下げています。

CLMM（集中流動性AMM）とプロ向け流動性提供

Uniswap v3以降で普及したCLMM（Concentrated Liquidity Market Maker）は、価格帯を指定して流動性を集中配分できるため、資本効率が高い一方、運用の難易度が上がるというトレードオフがあります。登壇者は次の論点を挙げました。

・表現力と柔軟性は高いが、運用は高度

レンジ設定や再配分のタイミング、ガス・手数料、ボラティリティ対応など、プロのマーケットメイカー（MM）に向く設計です。

・プロの純オンチェーン運用はコストが重い

優先手数料（Priority Fee）やMEV対策、注文競争など、常に競り合いになります。利益の安定確保が難しい局面もあります。

・ボールトで「プロ戦略の民主化」

こうした高度な運用をボールト（Vault）として戦略パッケージ化し、個人がシェアクラスのように乗れる形へ。“プロの裏側”を間接的に活用できるようになります。

要するに：CLMM自体は難しくても、ボールトが“使いやすさの皮”を被せることで、個人でも使えるフェーズに入りつつあります。

高速チェーンでも油断は禁物：レイテンシ、手数料、約定の現実

登壇者はSolanaを例に、「速いチェーン＝すべて解決」ではない現実を率直に共有しました。

・ブロックタイムは速いが、優先手数料が重くなると競争が激化

実効的には200〜400ms級のレイテンシでも、超高速の順張り・逆張りが密集し、オンチェーンで常時勝ち続けるのは容易ではありません。

・CEXのFIFO（先入れ先出し）文化との差

伝統的なマーケットでは約定ルールや順序が明確で、高頻度取引の作法が確立しています。オンチェーンはブロック生成と手数料の駆け引きが重なり、別種の最適化が必要です。

結論：利益を安定化するには「設計」が肝心

レンジ管理・ヘッジ・ルーティング・ボラティリティ対応・手数料設計など、技術×市場の総合設計で戦う必要があります。ここでもボールト化が有効です。

「コストの絶対主義」：DeFiが勝つための最重要KPI

複数の登壇者が強調したのは、コスト（原価）こそがDeFiの“勝ち筋”だという点です。

・過去：LLM推論の原価が代替モデルの200倍に達した時期も

その差はユーザー体験では埋まりません。無料や薄利で勝負するには、徹底した単価引き下げが不可欠です。

・安価GPUのプール化で「分散＝高い」を覆す

中古30xx世代などの分散GPUを市場化し、需要に応じた動的アロケーションを行うと、CEXやクラウドに対しても推論原価を大幅圧縮できます。

・DeFiの価値は“公開市場で叩ける単価”

価格シグナルが明確に働くため、誰でも最安・最良を選べるようになります。アルファよりまず原価、という実務姿勢が鍵です。

RWA（実世界資産）とプライベートクレジット：安定利回りの“土台”

暗号資産だけに依存した利回りは、相場やエミッションの影響を受けやすい課題があります。そこでRWA、とくにプライベートクレジット（事業者向けの貸付）が注目されています。

・オンチェーン化で効率化

審査・貸付・回収・証票管理をオンチェーンに載せることで、コストと不正リスクの低減を図ります。

・eFiat・ステーブルとの親和性

法定通貨連動資産やオンチェーンの現金同等物と組み合わせれば、為替・価格変動の影響を極小化し、“利回り＝信用スプレッド”というシンプルな世界観で設計できます。

・PMF（プロダクト・マーケット・フィット）が明快

事業者側は資金を必要とし、投資家側は安定収益を求める。両者をスマートコントラクトでつなぐことで、手数料の透明化・配分の自動化が進みます。

留意点：RWAは法規制・KYC/AML・情報開示と不可分です。ここをおろそかにすると事後コストが爆発します。規制適合の設計とパートナー選びが肝要です。

投資家・発行体が押さえるべき実務チェックリスト

1. 投資家（LP）向け

１．商品設計：単一資産か、二資産か。デルタ中立やヘッジの仕組みは明示されているか。

２．利回りの質：手数料収入／インセンティブ／裁定益の内訳と持続性。ドローダウンの過去実績はあるか。

３．手数料の透明性：管理手数料・パフォーマンスフィー・取引コストの合算を年率換算で把握する。

４．リスク管理：無常損失、スマコン脆弱性、カストディ、流動性枯渇、デペグ、清算連鎖の想定シナリオを確認。

５．開示と監査：戦略レポート、オンチェーン指標、第三者監査、保険の有無。異常時の連絡手順。

2. 発行体・運営者向け

１．戦略のボールト化：高度なCLMM運用やヘッジをプロダクト化し、UI/UXで難易度を下げる。

２．コストKPI：1ドル当たりのスループット、1取引当たりの原価、スリッページ損益を定点観測。

３．チェーン選定：レイテンシ×手数料×ツールチェーンの総合点で最適化。ブリッジとリスク分散の設計を。

４．RWA連携：法務・会計・KYC/AMLの枠組みを早期に固め、“規制優等生”としての信用を積み上げる。

５．コラボレーション：CEX、マーケットメイカー、ステーブル発行体、監査法人、保険などエコシステム連携を強化。

よくある疑問にまとめて回答

Q1.単一産プールは本当に“安全”ですか？

A. 価格変動リスクは低減しやすい一方、スマートコントラクト・相手先・デペグなど別種のリスクは残ります。「何のリスクが、どこまで減るのか」を把握し、分散投資で備えることが大切です。

Q2.CLMMは個人でも使えますか？

A. 直接の運用は難度が高いです。ボールト経由で戦略に乗るか、学習用の少額運用→実運用へ段階を踏むことをおすすめします。

Q3.高速チェーンならMMで勝ちやすいですか？

A. 競争はむしろ熾烈です。優先手数料やMEV、設計の巧拙が結果を左右します。“速さ”だけでは勝てません。

Q4.RWAは何から始めるべきですか？

A. 信頼できる発行体・KYC基盤・監査体制が整った案件から。利回りの源泉（信用スプレッド）と回収メカニズムが明確なものを選ぶべきです。

まとめ：DeFiは「プロの設計」をプロダクトに埋め込む段階へ

・AMMの次世代は、単一資産・モデル駆動・安定志向に向かい、ボールトが“プロの戦略”を民主化しています。

・CLMMは資本効率が高い反面、運用の難度と競争コストが上がります。個人はボールトを活用し、運営側はボールト化でUXを磨くのが現実解です。

・高速チェーンでも設計が命。レイテンシや手数料の最適化、ルーティング、ヘッジを含めた総合設計が必要です。

・RWA・プライベートクレジットは、安定利回りの“土台”として機能します。規制適合と開示で信頼を積み上げ、オンチェーンの資金循環を太くします。

そして何より、“コストの絶対主義”。原価を測り、叩き、可視化することが、DeFiが長期的に選ばれる最大の理由になります。

最後に、投資家の方には「利回りの質（持続性）」「手数料の総額」「開示と監査」の三点を、運営者の方には「ボールト化」「コストKPIの定点観測」「規制適合の先回り」の三点を強くおすすめします。

DeFiは、もはや“実験”ではありません。プロの設計をプロダクトに埋め込み、誰もが使える形にする。この地に足のついた進化こそ、次の強気相場でも弱気相場でも、選ばれ続けるプロトコルの条件になるはずです。

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